（原标题：联亚药业转板IPO，一场“万变不离其宗”？）

《投资者网》蔡俊 

时隔近一年，联亚药业（下称“公司”）再度冲击IPO。 

深交所官网透露，联亚药业的创业板IPO取得受理，保荐机构为中金公司。需要指出，这亦然2023年7月以来创业板再度受理的第一家药企。左证招股书，此轮公司IPO融资10.5亿元，刊行不超越1.34亿股，占刊行后总股份的15%。以此蓄意，公司贪图估值至少70亿元。 

早前，公司曾斟酌上市科创板，但最终接管撤退。此番改说念创业板IPO，公司对自身定位、股权架构、阛阓策略等方面作念出诸多转变，贪图或是为了得当板块监管条目。但骨子上，公司的改变可能仍要面对成长性能否捏续的质疑。 

科创板IPO倒在四大问题 

联亚药业，其实是别称IPO阛阓的“熟东说念主”。 

2022年11月，公司科创板IPO材料考究取得受理，并于同庚12月进入问询。尔后快要两年，公司历经三轮问询，最终于2024年9月主动撤退IPO。 

招股书透露，公司主要从事复杂药物制剂的研发、分娩和销售，居品主要包括以不同类型的缓控释制剂以及低剂量药物制剂为代表的两大类高端仿制药；同期公司也凭借药物联想才调和制剂工艺手艺为制药企业和研发机构提供研发过甚他就业。 

科创板的上市范例，对企业硬科技属性有相配强的门槛条目。苦求上市的医药企业，需解释手艺壁垒和原始转变才调，包括首仿、专利布局、国际率先手艺平台等。因此，上交所曾条目公司阐扬其手艺先进性的具体体现、在研居品的主要上风，以及是否相宜科创板定位等。 

换句话说，“是否真硬核”成了科创板过关的钥匙。贵寓透露，公司的业务模式更接近代工：中枢居品如琥珀酸好意思托洛尔缓释片通过经销商Ingenus在好意思国销售，居品美艳为经销商品牌，自身繁忙终局订价权和品牌溢价。上交所也指出，公司的仿制药研发更多依赖工艺优化而非原始转变，且未败露向转变药转型的明确斟酌，导致“手艺天花板偏低、竞争蛮横”的问题突显。 

同期，科创板对企业IPO的盈利限制条目也在举高。2022年，公司营收5.5亿元，刚达到第五套范例，但扣非净利润同比下滑37.54%，呈现增收不增利。 

不啻如斯，公司四名好意思国籍的实控当然东说念主，通过BVI平台及异常表决权机制臆测截止42.5%的表决权。该架构自己就存在资金跨境监管难度大、有谋略孤苦性不及等问题，上交所也提神到，条目阐扬实控东说念主境外资金起原及是否存在潜在利益运送。 

从科创含金量到功绩限制，再到里面架构，公司与科创板的条目存在一定的差距。但竟然压倒临了稻草的，出在了中介机构。 

2024 年9月，财政部对普华永说念条目暂破产务6个月并罚金4.41亿元，缘故是该机构在恒地面产审计中出具诞妄论述。彼时，公司已聘用普华永说念担任IPO审计机构，上市已进入审核中情认识落实阶段，若从头更换中介机构，激励的“蝴蝶效应”将导致时间老本过高。最终，公司初度冲击IPO以撤退告终。 

改变转变是否波及内核 

第二次改板冲击上市，联亚药业的IPO逻辑和旅途发生贯通变化。 

左证招股书，公司的募投口头较科创板苦求时莫得改变，仍为产业化基地口头、药物研发口头和补充流动资金等，拟募资金额由10.5亿元下落至9.5亿元。其中，公司将自身定位转变为“高端仿制药国际化与国内阛阓双轮出手”，重心杰出其在好意思国阛阓的熟谙销售汇集和国内集采中标带来的增长后劲。 

这种自身定位的转变，骨子是公司在雕悍创业板的互异条目。比较科创板对硬科技的高门槛条目，相对而言，创业板更存眷企业的生意化才调和行业适配性。 

同期，科创板的手艺存眷聚焦“颠覆性转变”，而创业板敬重“手艺互异化”。公司在科创板被问询的手艺含金量，转至创业板变为手艺平台的实践诈欺价值，杰出六大手艺平台的生意化转换才调，如在好意思国销售的硝苯地缓慢释片通过中好意思共线分娩快速引入国内。 

换句话说，公司此番变说念IPO是有备而来，审计机构也变更为毕马威华振管帐师事务所。不啻如斯，科创板IPO被质疑的BVI模式转为四名好意思国籍实控当然东说念主通过境内多个职工捏股平台，将截止权勾通度从42.5%降至29.5%。 

功绩方面，2022年到2024年公司营业收入辨认为5.5亿元、7亿元、8.66亿元，归母净利润各利己1.13亿元、1.16亿元、2.6亿元，扣非归母净利润各利己0.69亿元、0.87亿元、1.8亿元。 

从定位靠拢创业板范例，到股权架构转变，再到功绩有贯通增长，公司冲击IPO的决心可想而知。但以成长性而言，公司仍面对较大挑战。 

一方面，公司在镌汰大客户的依赖与区域收入结构。2022年，第一大客户Ingenus为公司孝敬的收入占比为72.36%，2024年该比例降至51.87%。国内阛阓上，2022年公司的琥珀酸好意思托洛尔缓释片中标集采，境内收入占比也从2022年的11.26%增长至2024年的38.07%。 

这种变化，大致是公司在传递一种信号：阛阓战术从国际依赖迟缓转向双轮回布局。招股书中，公司示意与国药控股竖立战术协作，隐秘了北京、广东等多地集采阛阓。 

但是，双轮回布局下的国内阛阓，公司更多是通过集采神情拿到阛阓份额。该神情存在递减效应，早期公司能以廉价中标，为新药品快速拿到国内医疗就业机构的订单。但后期若仍以集采为主，更廉价的中标或导致公司利润波动，进而影响成长性。 

另一方面，公司“手艺平台+集采适配”的研发旅途，骨子是面向国内阛阓时仍开拓手艺含量相对有限的仿制药为主。2022年到2024年，公司研发插足占营业收入的比例辨认为18.7%、12.67%、11.74%。在营收快速增长的配景下，2024年公司研发用度为1.02亿元，虽高于2023年的0.89亿元，但低于2022年的1.03亿元。 

是以赌钱赚钱app，公司转变多样叙事、策略以谋求改板上市顺利，其内核是否竟然有所改变？（想维财经出品）■